继续强化，还是就此毁灭？

撰文/曾凌志

　　之前我写过一篇文字，题目是《从自我强化到自我毁灭》，描述的是：一个趋势从实质因素（基本面）影响开始启动，随后继续加速，到最后抛开了实质因素（基本面）自我强化变得越来越厉害，甚至它能够脱离了实质因素（基本面）而继续膨胀，到最后，趋势自我毁灭走向结束。

　　“从自我强化到自我毁灭”就是一个完整的趋势演变过程，大部分时候，我们都可以使用它进行趋势的把握，并运用到具体的投资上来。但它本身仅仅只是一种“模型”，既拥有“模型”的优势，同时也带有“模型”的局限性。如果简单照搬来操作，则很容易造成过于套用模型而造成投资失误。

　　这里的问题有两个层次，其一是，在趋势运行过程中，甚至到了脱离了实质因素（基本面）的时候，我们并不能以此推测它就要“自我毁灭”了；其二是，假设我们在使用这个思路的时候，却发生了错误趋势又重新改变了（趋势结束后，又重新开始；或趋势开始后，又迅速结束），虽然这样的概率比较小，但依然可能造成重大损失，此时应该如何应对？

　　对于“其二”的因素，我之前已经撰文《预测彻底可错下的投资策略》，对发生这种情况时，我们具体的投资策略上应该如何应对，提出了借用波普尔“试错机制”哲学的思路。也即是，当我们做出任何一个对趋势的判断后，都假设这个判断可能彻底是错误的，所以我们需要不断的跟踪市场，寻找证据去试图证明我们的判断错误了。如果无法证明判断错误，则假设继续成立；如果找到了，则假设失效，立刻改变投资策略减少损失，甚至可以逆反头寸获取收益。

　　事实上，“其一”的问题和“其二”的问题，有类似的地方，那就是关于“预测”（或判断/决策）的态度。“其一”的问题，往往是这样的情况：当市场产生向上运行的趋势，当它到达一个程度的时候，我们可以察觉到它已经脱离了实质因素（基本面），此时，我们可以对还在继续上升的趋势进行做空吗？反过来说，当市场产生向下运动的趋势，当它到达一个程度的时候，我们可以察觉到它已经脱离了实质因素（基本面），此时，我们可以对还在继续下跌的趋势进行做多吗？

　　回顾投资史的投机大师，常常在这个问题上，发生了重大失误：在个人感觉上涨太厉害的时候，进行做空；在个人感觉下跌太厉害的时候，进行做多。我们中国的投资者，对后者（在下跌中做多）是非常熟悉的，而2008年上半的A股市场中，许多投资者也已经感受到了这种投资思路造成的巨额损失。现在，我举几个例子来说明国内投资者不太熟悉的，也即在上升趋势中做空造成巨额亏损的情况。

　　很多投资者都知道一本书《股票作手回忆录》，书的主人公利维摩尔可以称得上20世纪初的投机大师，从报价纸带开始几起几落，但到最后却因为穷困潦倒在酒店洗手间自杀了。他最大的错误是发生在20年代，当时美国股票市场连续数年上涨后，他感觉快涨到头了，所以进行了做空。遗憾的是，在他做空之后，市场继续疯狂的往上涨，使得他的空头亏损巨大。等到了20年代末的时候，他再也无法承受巨额的空头亏损，转而做多。但没想到的是，就在他刚刚转变不久，市场崩盘一路暴跌。

　　另一个例子是国际投机大师索罗斯，他在90年代的亚洲金融危机时，认为美国的经济必然会受到影响，所以他对美国科技互联网类股票进行了做空。但他没有想到的是，美国通过一系列的财政金融政策，规避了亚洲金融危机的影响，股市迅速上升。在这样的情况下，索罗斯建立的科技互联网类的空头头寸，遭受了巨额的损失，亏损数亿美元。

　　这两个投机大师的例子，当他们按照原来的“模型”式的经验进行做空操作时，忽略了我们上面提到的“其一”的问题，所以造成了投资亏损。

　　现在，我们回到最初的问题上，“从自我强化到自我毁灭”，只是一个完美的/完整的形式，但市场是经常变化的，并不一定每个趋势都会演绎得如此完美，而且即使很完美，我们也无法知道“自我毁灭”何时到来。

　　我们先说说“完美”的问题。从自我强化到自我毁灭的“模型”过于完美了，而市场是复杂的，它常常可能发生这样的情况：一个趋势形成后，可能没有自我强化就立刻毁灭了，也可能自我强化之后，又继续自我强化。再说说“何时到来”的问题，在一个趋势运行的过程当中，实际上，我们永远也无法知道，它会什么时候自我毁灭了。

　　我对这两个问题的解决办法是，在“完美”方面，我们要尽量选择那种所有力量（也即不同时间周期和空间范围，都向一个方向运行趋势）的市场，这样就可以把我们对趋势的运行把握提高到最高的概率。在“何时到来”方面，我们要永远都不去猜测趋势什么时候结束，自我强化什么时候变成了自我毁灭。而是，等到市场已经证明这个趋势结束了，自我强化的过程完了，再进行投资操作。

　　事实上，按照这样的思路，对于某一个单一市场来说，大部分的时间都是不适合操作的，尤其是中国现有的金融衍生工具和证券产品，远非丰富成熟的情况下。所以，我们应该从全球的角度，把投资投机的视角放在全球各地股票、商品期货市场。尤其是商品期货，因为它品种繁多，各种商品的现货市场供需周期不一致，趋势运行也有着不同的时间周期。

　　我理想中的投资方式是，扩大投资研究和操作的范围，以国内来讲就可以包括股票和商品期货，以及即将推出的融券和股指期货。我们暂时以国内现有的金融证券产品为例，专业投资者可以建立A股账户和商品期货账户，按照“凌志力量理论”，从A股市场，以及19种国内商品期货市场寻找最符合的证券品种进行投资。

　　以2008年上半年的情况来说，A股市场已经在2007年11月长期力量向下了（参考我撰写的《关于2006-2007年牛市的深度分析》），此时应该全面回避A股市场。但是，如果依然还得留在市场操作的话，那么，就只能选择A股中期力量向上的时候，但因为长期力量依然向下，所以每次中期操作风险加大、收益缩减，很不理想。

　　如果我们同时结合了商品期货的投资，那么，上半年值得投资的商品（符合凌志力量理论的，可参考我每周撰写周记中的红色标记部分），则可以取得安全而且高收益的投资业绩。比如今年上半年，沪橡胶期货从22000元上涨到了28000元（涨幅近30%）、沪燃油期货从3500元上涨5400元（涨幅超过50%）、比如郑PTA期货从7000元上涨到了9400元（涨幅35%）、其它商品期货如连大豆期货、郑菜油期货、连玉米期货、连豆粕期货等，都出现了不同幅度的上涨。

　　当然，在普通投资者看来，做商品期货风险是非常大的。这是因为，它是个与股票不同的投资市场，没有专业的研究、仅使用股票方法当然无法获取成功。此外，保证金杠杆制度、做多做空双向机制、交割期限，以及现货市场的供需状况，都是以股票不同、造成普通投资者在期货市场亏损。

　　但对于专业的投资者来说，从更多的证券投资品种、从更广的金融投资范围，同时具备深度和广度的投资操作，而不仅仅被动的沉溺于单一市场，是能够做到而且也是获取高收益的极佳途径。

　　回到本文的标题“继续强化，还是就此毁灭”，对于单一的市场来说，每一个趋势，我们只能够知道它现在的情况，而无法预测它未来的情况。所以，真正的投机者需要关注的，就是现在。如果某一市场的现在，并不适合背后的投资哲学，则我们没必要强制自己一定要留在这个市场上受罪。我们可以扩大投资范围，从其它市场寻找更好的投资机会，既能回避风险又能获取更高收益。

写于2008年7月10日

>>>曾凌志（www.zenglingzhi.com），一个专注的中长线投资者，关注全球股票和商品期货市场，曾博读数个学科几千部经典著作，创立了趋势研判的“凌志力量理论”，致力于投资哲学的研究。