利用“股指期货”套利初探

撰文/曾凌志

　　利用“期货市场”与“现货市场”之间的价差，进行套利性的投机，向来是国外对冲基金的重要手段。“股指期货”作为专门针对股票现货市场为标的的期货市场，同样，也有可能存在与它的现货标地物之间的套利机会。

　　在中国的“股指期货”即将推出，而仿真交易市场截止目前已经运行了近2年的时间，相应的，我们也就有了2年的、可供分析的仿真交易数据。当然，因为它毕竟不是“真金白银”的真正市场，所以，仿真交易与以后真实的市场情况，是会有很大不同的。

　　我们预计，中国在推出“股指期货”、“融资融券”等金融工具之后，将有望出现真正的“对冲基金”。也即是，在不同的证券市场或品种之间，通过同时进行做多和做空，对风险进行对冲，同时获取两者之间的套利机会。

　　针对“股指期货”市场来看，它的标的物为“沪深300指数”，在它的交割日将会根据沪深300的真实点位直接交割（现金交割）。也即是说，“股指期货”最终会与“沪深300指数”归一，两者之间最终会“相等”。

　　这就为进行对冲套利，提供了一个天生的机会。也即是，当“股指期货”的合约价格，偏离“沪深300指数”的点数时，两者之间就会形成一个“利差”，这个“利差”就为对冲套利提供了机会。

　　我们假设，“股指期货”合约价格高于“沪深300指数”点位，那么，即可以做空“股指期货”，同时做多“沪深300指数”的现货。这样的话，当最后交割时，两者达到相等，我们就会赚取到二者之间的“利差”。

　　同样，我们假设，“股指期货”合约价格低于“沪深300指数”点位，那么，即可以做多“股指期货”，同时做空“沪深300指数”的现货。这样的话，当最后交割时，两者达到相等，我们就会赚取到二者之间的“利差”。

　　举一个例子。在7月25日，股指期货仿真市场的0812合约，最高上涨到5981元（接近6000元），而当天的沪深300指数只有2939点，两者之间形成了高达3042点的巨额利差。如果，我们在当天卖空0812合约，同时用同样的头寸买进沪深300指数，那么，到08年12月份交割的时候，我们就可以获得3042元的利差，一手合约就可以获利91.26万元，收益率相当于103.50%，套利持仓时间为5个月。

　　5个月竟然可以在不使用保证金的情况下，获得103.50%的巨额套利，而且是没有风险的对冲，这十分令人镇惊！

　　同样，它也从另外一个角度说明了目前股指期货仿真市场是“失真的”，如果不是的话，那么，对于进行对冲套利者，将充满了巨大的机会。

　　当然，我们无法直接在现货市场上购买“沪深300指数”，要能够形成我上面所说的对冲套利机会，除了“股指期货”的正式推出外，还得有一个条件，就是推出了“融资融券”，我们可以在现货市场上进行做空。当然，只有在对期货进行做多、对现货进行做空的套利时，才需要。

　　如果是只针对“股指期货”高于“沪深300指数”的情况下，进行对冲套利的话，那么，我们可以不需要现货市场的做空机制，但需要构建一个与“沪深300指数”同步的“标的”。这个“标的”，可以是套用“沪深300指数”的配置方式，做成一个指数基金。也即是说，建立一个根据“沪深300指数”的个股比例形成的同样配置的指数基金。

　　那样的话，当出现上面例子中的情况时，我们就可以在“股指期货”市场卖空合约，同时做多买进这个与“沪深300指数”同步的指数基金。这样，就形成了一个完善的“对冲套利”的模型。

　　从目前A股的指数ETF基金来看，最具备与“沪深300指数”同步效应的，是“嘉实300”ETF基金。嘉实沪深300指数基金是第一个以沪深300指数为标的的指数基金，它按照成份股在沪深300指数中的基准权重构建指数化投资组合，将不低于90%的基金资产净值投资于沪深300指数成份股和备选成份股，以保证对标的指数的有效跟踪。所以，目前来看，在我们采取对“股指期货”和“沪深300指数”进行对冲套利上，它是最佳的选择。

　　最后做一下说明。本文是对利用“股指期货”进行套利的初探，由于“股指期货”尚未推出，而仿真市场的数据是失真的。所以，上面的“对冲套利”的模型，仅仅是一个理想的构想。待到股指期货正式推出后，我们再考虑结合那时的真实市场情况，对这个问题再做探讨。

写于2008年7月31日

>>>曾凌志(www.zenglingzhi.com)，专注的中长线投资者，关注全球股票和商品期货市场，博学各学科几千部经典，独创趋势研判的“凌志力量理论”，致力于投资哲学的研究。